每日市场展望，2026年10月26日

Patrick Munnelly, Tickmill集团市场策略合伙人

Munnelly宏观简报：油价回落，但“央行周”令市场神经紧绷

本周伊始，全球市场表现谨慎。尽管油价从六个月高点回落，但面对即将到来的“央行周”——期间将密集发布央行决策、宏观经济数据以及大型科技公司的财报——投资者在增加风险敞口方面仍持审慎态度。原油价格的暂时回落缓解了通胀预期所面临的短期压力，但并未消除更深层次的宏观挑战：能源价格依然高企，地缘政治风险持续渗透于大宗商品市场之中；与此同时，在经济增长信号日益分化之际，政策制定者又面临着新的成本压力。

布伦特原油价格下跌1.6%，至114.88美元。此前有报道称，卡塔尔调解方周日抵达德黑兰，正与美国合作以缓解地区紧张局势。美国原油期货价格下跌1.9%，至101.29美元。在此之前，布伦特原油价格曾出现6.2%的单周大幅上涨，推动期货价格创下2022年年中以来的最高周收盘价；当时，由于胡塞武装袭击了沙特阿拉伯的能源基础设施，市场计入了更高的地缘政治风险溢价。油价的回落固然可喜，但尚不足以定论。布伦特原油价格仍处于可能干扰“去通胀”进程的水平，尤其是如果这种高位持续下去的话。因此，市场将这些外交方面的消息视为削减短期对冲头寸的理由，而非能源冲击已经结束的证据。这种区别至关重要：单日的油价下跌或许能安抚市场，但如果油价持续维持在100美元以上，央行仍将保持谨慎，消费者也将继续承受压力。

亚洲股市反映了这种谨慎情绪。日本日经指数继上周下跌4.0%后，本周又下滑了0.5%；韩国主要股指下跌1.1%，该指数本月迄今已累计下跌近20%，目前仍承受着巨大压力。韩国综合股价指数（KOSPI）一直被视为人工智能（AI）硬件周期在公开市场中最直接的指标之一，其疲软表现表明，投资者对AI相关投资主题的信心依然脆弱。MSCI亚太（除日本外）指数小幅下跌0.1%，显示市场虽有所企稳，但信心仍显不足。在中国，随着中国共产党在北京召开五中全会，中国蓝筹股指数下跌了1.0%。市场已连续11周承压；尽管出口表现具有韧性，但投资者仍对国内需求感到担忧。此次全会中有关消费、产业战略、技术自主以及房地产市场企稳的政策信号将备受关注，但要扭转当前的下行趋势，市场恐怕需要看到比战略性表述更实质的内容。

本周，人工智能（AI）相关投资主题将迎来又一次关键考验。在近期芯片制造商、数据中心相关股票以及韩国科技股遭遇抛售之后，企业财报的表现不仅要超出市场预期，还需提供更多实质性证据：证明AI相关需求正转化为可持续的营收；证明利润率能够抵御投入成本和能源价格上涨的压力；并证明资本支出计划在财务上依然稳健可信。市场关注点已从单纯追捧“AI概念”转向审视“AI经济效益”。这种转变在更广泛的“去风险”趋势中可见一斑：上周美国国债价格上涨、亚洲信贷利差扩大，以及半导体板块走弱，均表明投资者正在削减此前过度集中的风险敞口，而非仅仅是在股市内部进行板块轮动。如果本周科技企业的财报能重振市场信心，鉴于近期仓位已大幅削减，市场可能会迎来强劲反弹；但若财报指引令人失望，由于目前市场领涨板块较为单一，回调幅度可能会进一步扩大。

10月份的PMI初值进一步凸显了全球经济发展不均衡的现状。数据传递出的核心信号是，全球增长正呈现出愈发明显的“K型”分化。英国表现相对较好，综合PMI升至53.1，创下2月以来的最高水平，经济活动进一步增强。这一改善得益于两年多来最强劲的新订单增长；结合此前一系列数据来看，英国经济的韧性实际上要强于英国央行今年早些时候的预期。德国经济也继续处于扩张区间，尽管增速较9月份略有放缓。法国则表现疲软，重新陷入收缩区间；企业反映需求减弱、投资决策推迟，且政治不确定性加剧。受此影响，欧元区综合PMI从53.1降至51.9。尽管这一数值仍处于扩张区间，但显示增长速度较第三季度末有所放缓，同时也凸显了欧元区内部经济表现的分化。

通胀信号呈现出更趋一致但更令人不安的态势。在英国、欧元区、德国和日本，企业纷纷表示，能源、燃料及运输成本上升带来了新的压力。各地制造业的投入价格普遍加速上涨，这反映出近期能源价格的反弹以及供应链持续受阻的状况。企业普遍不愿将成本完全转嫁给客户，导致产出价格的涨幅要么有所放缓，要么低于投入成本的涨幅。这种局面给各国央行带来了一个棘手的权衡难题：经济活动已不再全面加速，但通胀压力却并未如决策者所期望的那样迅速消退。如果企业自行消化这些更高的投入成本，其利润率就会承压，盈利风险随之上升；如果企业选择将成本转嫁出去，通胀的持续性则会加剧。无论哪种情况，高企的能源价格与放缓的经济增长相结合，都使“软着陆”的前景变得更加复杂。

正因如此，本周的央行会议显得尤为重要。市场普遍预计美联储和欧洲央行将维持利率不变，因此关注焦点转向了它们所给出的政策指引。对美联储而言，此次决策正值第三季度GDP数据和9月份核心PCE（个人消费支出）通胀数据发布之际。这些数据将有助于判断美国经济的韧性是否仍与“通胀回归至目标水平”的路径相兼容。如果GDP数据表现强劲，且核心PCE通胀依然顽固，那么即便决策者本周选择按兵不动，美联储偏向紧缩的立场也仍将持续。此外，美联储还面临着复杂的市场环境：股市走弱，债券价格上涨（收益率下降），部分信贷市场显现出压力，这些迹象表明金融环境已出现一定程度的收紧。然而，油价依然高企，通胀预期也远未达到令人放心的水平；同时，如果企业盈利表现亮眼，由人工智能（AI）概念驱动的股市走强，可能会迅速抵消这种金融环境的收紧。因此，美联储或许更倾向于保留政策灵活性，既不愿去印证市场对大幅降息的预期，也不愿彻底排除未来进一步加息的可能性。

欧洲央行将于周四召开会议，届时欧元区GDP和10月份通胀数据也将陆续公布。欧元区所面临的问题与美国有所不同：经济增长更为疲软，政治和财政风险更为显著，且能源成本传导仍构成潜在威胁。法国采购经理人指数（PMI）走弱，加之持续的政治不确定性，进一步引发了人们对欧元区增长引擎发展不均衡的担忧。欧洲央行很可能维持利率不变；但在能源成本上升、服务业通胀风险尚未消除的背景下，决策者恐怕很难释放出“鸽派”信号。加拿大央行也将于周三召开会议。尽管市场共识预期其将维持利率不变，但鉴于该行的一项调查显示通胀预期显著上升，市场已开始押注其会加息。加拿大目前面临着多重挑战：家庭杠杆率高企、通胀受能源价格驱动，以及外部需求存在不确定性。若选择加息，将释放出“通胀预期再次成为政策核心关切”的信号；若选择维持利率不变，则需提供明确的政策指引，以防市场将这种“耐心”误读为“自满”。日本央行将于周五压轴登场。市场将密切关注其更新的经济预测及东京通胀数据，以探寻决策者是否对国内通胀的持久性愈发抱有信心。日本在全球利率格局中已不再仅仅是一个被动的“锚”；任何迈向进一步政策正常化的举措，都将对日元、日本国债（JGB）以及全球套息交易产生重大影响——尤其是在当前市场风险偏好本已十分脆弱的时刻。

本周三公布的英国预算案是国内关注的焦点。在财政大臣约翰·希利（John Healey）提交预算案之前，公共财政数据显示，当前的借款规模已超过了英国预算责任办公室（OBR）3月份的预测水平。虽然整体政策方向可能在预料之中，但市场将重点关注融资安排、英国国债（gilt）的供应前景，以及OBR对以下问题的最新评估：经济增长的增强是否已被更高的债务利息成本和支出压力所抵消。尽管英国的经济增长背景有所改善，但财政收支状况依然紧张。采购经理人指数（PMI）的走强和经济活动数据的向好，在一定程度上提振了财政收入，但借款规模仍持续高于预期，债务利息支出也居高不下。对于英国国债市场而言，关键在于预算案能否在实现可信的财政整顿的同时，不损害目前数据所呈现出的增长势头。市场还将密切关注国债发行结构的任何调整是否会加大长债端的压力。

与近期的财政事件相比，此次预算案可能更偏向于技术性操作，但这并不意味着财政可持续性风险已经消失。一些重大问题可能只是被暂时搁置了。首相即将推出的十年规划预计将涉及公共部门改革；而关于国防支出、社会护理资金、福利改革，乃至潜在的国有化等议题，相关决策仍有待后续出台。这些事项中的每一项，都可能占用预计财政空间中的相当大一部分。对英国央行而言，PMI数据的表现进一步强化了其采取鹰派立场的理由——此前公布的劳动力市场和通胀数据已为此奠定了基础。就业情况好于预期，失业率下降，常规薪资增长超出预期；整体CPI升至3.5%，核心CPI有所上涨，服务业通胀也随之走高。随着综合PMI达到53.1，且新订单创下两年新高，英国央行货币政策委员会（MPC）手中支持“保持耐心”的证据（即需求疲软的迹象）已愈发不足。除非后续数据急剧恶化，否则11月份加息仍是基准预期。话虽如此，英国国债的定价已不再仅仅由利率预期和财政供应因素所驱动。英国央行的“短期回购工具”（Short-Term Repo facility，简称STR）改变了量化紧缩（QT）后的市场运作机制。此前市场普遍认为，储备金的减少会自动导致英国国债相对于利率互换（swaps）变得更便宜（即利差扩大），但这一假设如今已有所减弱，因为银行可以通过使用STR来补充流失的储备金。因此，短期英国国债资产互换利差（front-end gilt asset-swap spreads）日益受到回购定价、短期回购工具（STR）使用情况以及边际融资条件的影响，而不仅仅取决于量化紧缩（QT）的推进速度。

从更广泛的市场信号来看，投资者在战术上感到些许宽慰，但在战略上仍保持谨慎。油价回落带来了一定利好，但布伦特原油价格仍处于115美元左右，依然构成通胀风险。股市正在企稳，但以人工智能（AI）为首的领涨板块基础依然脆弱。采购经理人指数（PMI）显示，部分经济体（尤其是英国）的增长展现出韧性，但成本压力正卷土重来。本周，多家央行可能会维持利率不变；然而，在通胀预期和能源价格仍处于令人不安的高位之际，这种“维持利率不变”的决定并不意味着央行立场已转向鸽派。

从宏观到微观，市场进入了关键的一周，容错空间极小。外交努力在一定程度上缓解了油价压力，但能源价格依然高企，对“去通胀”进程构成挑战。亚洲股市持续承压，韩国和中国市场的风险偏好均显疲软。英国经济展现出更强的韧性，这增加了英国央行进一步收紧政策的可能性；与此同时，英国政府的预算案将考验市场对英国国债供应的预期及其财政信誉。对于交易员而言，重点关注的指标包括：布伦特原油价格、霍尔木兹海峡局势及沙特相关风险、人工智能（AI）领域的盈利指引、韩国科技股表现、中国重要会议释放的信号、美国GDP与核心PCE数据、美联储及欧洲央行的政策指引、加拿大央行关于通胀预期的表态、日本央行的预测、英国国债发行计划，以及近期美国国债价格的上涨究竟是健康的对冲行为，还是更大规模“避险”情绪引发的市场重新定价的开端。

隔夜新闻

  • 特朗普称，针对伊朗协议或重启军事打击的决定已临近

  • 伊朗总统佩泽希齐扬将临时协议的失败归咎于美国，并呼吁进行新一轮谈判

  • 鉴于伊朗的阴谋及胡塞武装的袭击，美国下令人员撤离中东地区

  • 约翰逊称，美国国务卿卢比奥计划就乌克兰问题举行三方谈判

  • 欧洲五大国防强国将把俄罗斯列为首要威胁

  • 哈塞特表示，美加贸易谈判已“非常接近”达成协议

  • 中国警告称，将针对美国在生物技术领域的投资限制采取反制措施

  • 中国领导人习近平预计将在聚焦“纪律”的五中全会上进一步巩固权力

  • 澳大利亚联储官员亨特表示，央行抗击通胀的工作“尚未完全结束”

  • 巴西卢拉赢得创纪录的第四个任期；博索纳罗寻求宣布选举无效

  • 在全国性抗议浪潮中，法国勒庞宣布竞选总统

  • 尽管存在供应担忧，油价仍从近六个月高点回落

  • 随着人工智能（AI）相关交易热度消退，高盛将韩国综合股价指数（KOSPI）的12个月目标位下调了25%

  • 马斯克称，SpaceX通过债务融资筹集了400亿美元，用于购买图形处理器（GPU）

  • 特朗普称，奥迪将在佐治亚州投资40亿美元建设工厂

  • 空中客车公司将与英国航空航天系统公司（BAE）就“全球作战空中计划”（GCAP）战斗机项目展开谈判

  • 随着加密货币抛售潮加剧，比特币价格跌破8万美元

纽约时间上午10点到期的外汇期权

（10亿以上规模的期权到期通常意味着较大的到期量；当汇价在日内平均真实波幅（ATR）范围内波动时，这类到期往往具有更强的“磁吸效应”。）

  • EUR/USD: 1.1100 (EU1.35b), 1.1250 (EU1.13b), 1.1200 (EU1.01b)

  • USD/JPY: 158.00 ($2.32b), 152.00 ($1.33b), 158.50 ($1.3b)

  • AUD/USD: 0.6950 (AUD794.7m), 0.6800 (AUD570.3m), 0.6980 (AUD503.7m)

  • USD/CAD: 1.4250 ($690.1m), 1.3950 ($460.2m), 1.3960 ($434.1m)

  • USD/MXN: 18.20 ($823.2m), 17.60 ($614m), 18.70 ($493.8m)

  • USD/BRL: 5.4500 ($371.9m)

  • GBP/USD: 1.3300 (GBP354.1m)

  • USD/CNY: 6.7070 ($493.5m), 6.7300 ($393.8m)

截至2016年10月26日的CFTC持仓情况

  • EUR/USD：1.1100（13.5亿欧元）、1.1250（11.3亿欧元）、1.1200（10.1亿欧元）；USD/JPY：158.00（23.2亿美元）、152.00（13.3亿美元）、158.50（13.0亿美元）；

  • AUD/USD：0.6950（7.947亿澳元）、0.6800（5.703亿澳元）、0.6980（5.037亿澳元）；

  • USD/CAD：1.4250（6.901亿美元）、1.3950（4.602亿美元）、1.3960（4.341亿美元）；

  • USD/MXN：18.20（8.232亿美元）、17.60（6.14亿美元）、18.70（4.938亿美元）；

  • USD/BRL：5.4500（3.719亿美元）；

  • GBP/USD：1.3300（3.541亿英镑）；

  • USD/CNY：6.7070（4.935亿美元）、6.7300（3.938亿美元）。

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