В прошлом году ФРС проводил самую агрессивную политику за многие годы, однако ближе к началу этого года чиновники начали закладывать основу для снижения темпов ужесточения до стандартных 25 б.п. Темпы экспансии экономики США замедляются, а риски резкого замедления инфляции в 2023 году растут, поэтому участники рынка ожидают понижение ставки позже в 2023.

Подняв ставку в сумме на 4.25% в 2022, что включало в себя изменения на 75 и 50 б.п., ФРС намекнула в декабре, что эпизод с ужесточением близится к финалу. Рынок пересмотрел максимальную ставку с 5 до 4.75%. Хотя инфляция все еще существеннее выше целевого значения в 2%, а безработица вблизи исторического минимума, у ФРС накапливаются свидетельства, что трансмиссия политики (то есть действие повышенной ставки) становится все более существенной и поэтому риски перебрать с ужесточением растут. Прежде всего это видно на рынке недвижимости, где ипотечные ставки довольно быстро отреагировали, ограничив ипотечный спрос и тем самым надавили на цены:

Как результат, начали ползти вниз и арендные ставки, с некоторой задержкой. Данный отложенный эффект как ожидается проявит себя во всю к середине 2023 года, что создает риски более быстрого, чем предполагается снижения индекса Core PCE – основной метрики инфляции для ФРС. На фоне данных опасений выросла «чувствительность» участников рынка к потенциальной ошибке в политике ФРС и цены активов могут быть склонны перереагировать даже на слегка избыточную жесткость в политике.  Чрезмерно голубиную линия, в свою очередь, также может обернуться неприятностями – рынок может воспринять это как скорый переход к снижению ставок, что в свою очередь может вызвать нежелательное смягчение кредитных условий, что лишь дополнительно раскрутит маховик инфляции. 

Экономические данные по США, опубликованные в пятницу, не содержали больших сюрпризов, Core PCE в декабре вырос на 4.4% (в соответствии с прогнозом), потребительские расходы сократились в месячном выражении чуть сильнее, чем ожидалось – на 0.2%. Индекс доллара продолжает двигаться в сужающемся треугольнике, пытаясь найти равновесие вблизи уровня 102:

Ясно что американская валюта будет определяться с направлением после заседания ФРС, с учетом того, что наклонный треугольник в медвежьем тренде фигура пробойная, пробой снизу вверх уровня 101.50 с большей долей вероятности будет означать, что следующая цель рынка – круглый уровень в 100 пунктов.

Данные показывают, что шестичасовая реакция пары EUR/USD на прошлогодние решения Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) вызвала движение в пределах +/- 0,7%. А рынок валютных опционов закладывает диапазон в 90 пунктов по паре EUR/USD за период, охватывающий заседания ФРС и ЕЦБ на следующей неделе.

Решение Банка Канады остановить цикл ужесточения на уровне 4,50% произвело интересное впечатление на рынок доллара – американскую валюту также продавали, опираясь на факт синхронизации политики глобальными ЦБ, то есть как сигнал, что и ФРС может быть готовится завершить ужесточение.

Это говорит о том, что заседание FOMC может оказаться более интересным для EURUSD чем предполагает рынок. Базовый сценарий предполагает, что EUR/USD продолжает торговаться около 1,08/1,09 перед заседанием FOMC. Любое предположение о том, что ФРС практически прекратила ужесточение, может привести к тому, что EUR/USD перейдет к отметке 1,10. Однако сигнал со стороны ФРС, что потенциал изменения ставки на 50 б.п. сохраняется, скорей всего отправит EURUSD на уровень 1.07.

В более широком плане, этом году курс EURUSD скорей всего продолжит рост – возможно, до уровня 1,15 во втором квартале – это будет время, когда инфляция в США будет падать быстрее, а «перезапуск» Китая будет попутным ветром для циклических валют, включая евро.