ФРС, как ожидается поднимет ставку на 50 базисных пунктов, продолжая методично воздействовать на инфляцию. Однако оцениваемые рынком шансы рецессии растут, что видно из роста спроса на Трежерис и ослабления доллара. Это подрывает усилия ФРС по ослаблению ценового давления. Ястребиное сообщение ФРС, скорее всего, останется без внимания, если только данные не начнут доказывать правоту центрального банка.

В целом, рыночный консенсус по поводу шага повышения в 50 б.п. достаточно сильный – фьючерсы на ставку оценивают шансы этого исхода в 75%, а шагу в 75 б.п. отдают 25%:

После повышения ставок на 375 базисных пунктов с марта, включая серию повышений на 75 базисных пунктов, чиновники ФРС считают, что они добились «существенного прогресса» в ужесточении политики, поэтому пришло время понизить темп. Данная формулировка была использована в протоколе ноябрьского заседания ФРС. Тем не менее, глава ФРС Джером Пауэлл и его команда изо всех сил старались указать, что, несмотря на меньшие отдельные шаги, «терминальный уровень ставок должен быть несколько выше, чем предполагалось во время сентябрьского заседания».

В связи с этим ФРС должна быть обеспокоена недавним резким падением доходности казначейских облигаций и доллара в сочетании с сужением кредитных спредов, которые делают заимствования доступнее, а значит и денежную экспансию в экономике — полная противоположность тому, что ФРС хочет видеть, пытаясь ограничить инфляцию. Описанные выше рыночные реакции возникли в ответ на сравнительно слабый рост CPI в октябре, который составил 0,3% в месячном исчислении по сравнению с консенсус-прогнозом в 0,5%. Предпочитаемый ФРС показатель инфляции — базовый дефлятор личных потребительских расходов — был еще мягче, показав рост всего на 0,2%. Однако это всего один месяц благоприятных данных, в то время как рынок уже учитывает быстрое снижение инфляции на горизонте в один год, поэтому реакция могла быть чрезмерной:

Чтобы через год инфляция была около 2%, месячный рост должен составлять 0.1-0.2%. Вероятно, это и станет ключевым пунктом месседжа, который ФРС попытается передать рынкам на предстоящем заседании. При текущих рыночных ожиданиях, это может быть интерпретировано как ястребиное сообщение.

Имея это в виду, ФРС, вероятно, продолжит повышать ставку в 2023, и ее новые прогнозы должны указать на более высокую траекторию до 5% с возможным небольшим пересмотром краткосрочного ВВП в сторону повышения в номинальном выражении за счет, прежде всего, инфляции. Но корректировка будет оправдана и реальными показателями - потребительский сектор держится лучше, чем многие, занятость увеличивается весьма высоким темпом, что поддерживает тем роста доходов, а значит и расходов.

Рынок узнает о ноябрьской инфляции 13 декабря — за день до заседания FOMC — и результат будет важен для того, что скажет ФРС. Если базовый индекс потребительских цен окажется на уровне или выше консенсус-прогноза в 0,3% м/м, рынок, вероятно прислушается к месседжу ФРС с большим вниманием. Если же инфляция станет мягче, а доходность упадет еще больше, то ФРС придется действовать более решительно и, возможно, начать говорить об ускорении количественного ужесточения – продажи активов с баланса, чтобы хоть как-то убедить рынок. ФРС должна быть сейчас склонна придерживаться ястребиных заявлений до тех пор, пока не будет уверена, что призрак высокой инфляции исчез окончательно.

Доллар значительно подешевел против корзины валют-оппонентов за последние два месяца. Негативные и позитивные события для доллара имели ассиметричный эффект – сюрпризы в инфляции приводили к гораздо более сильным распродажам, чем были отскоки на сильных данных, таких как NFP. Такая динамика говорит о том, что рынок поймал длинные позиции по доллару на более высоких уровнях после роста доллара пять кварталов. Надежда долларовых быков сейчас заключается в том, что позиционирование намного лучше сбалансировано после 8-процентного падения взвешенного по торговле доллара и 12-процентного падения пары USD/JPY.

Доллар не ушел в пике вероятно потому, что сохраняются ожидания дальнейшего повышения ставки. Терминальная ставка по-прежнему оценивается недалеко от 5%, а во второй половине 2023 года предполагается снижение ставки только на 50 базисных пунктов. Если ФРС не скажет, что то, что будет явно сигнализировать о скором завершении цикла ужесточения – дно по доллару может оказаться уже где-то близко.

Пара EUR/USD держится в районе 1,05, поскольку ФРС подтверждает текущую оценку своей траектории на денежных рынках. Более голубиный разворот был бы неожиданным, и с учетом сезонных колебаний по отношению к доллару в декабре пара может подняться выше уровня сопротивления на уровне 1,06 к области 1,07 на вялых рынках в конце года. В начале же следующего года восходящий тренд EURUSD может оказаться под угрозой.