ФРС повысил ставку на 25 б.п., но дал понять, что останавливаться не собирается и повысит ставку еще шесть раз в этом году. Кроме того, ЦБ поднял уровень терминальной ставки, на котором цикл ужесточения завершится – до 2.8%. Геополитическая напряженность создает все больше неопределенности, несмотря на это Федрезерв, по заявлению Пауэлла, привержен борьбе с инфляцией. Обозначенная позиция ФРС подразумевает, что баланс активов начнет сокращаться уже этим летом.

ФРС избрал темп ужесточения, практически полностью соответствующий ожиданиям, поэтому заседание ФРС не стало драйвером роста доллара. Сейчас рынки учитывают постепенное снижение геополитических рисков, поэтому инвесторы понемногу «отчаливают из тихих гаваней» - американских бондов и пытаются искать доходность за пределами американской экономики. Как итог доллар остается под умеренным давлением.

Член FOMC Буллард предлагал повысить ставку на 50 б.п. Его позиция ясна – темп роста экономики хороший, а инфляция на 40-летнем максимуме. Надо действовать.

Однако ФРС также дал понять, что сильно обеспокоен ситуацией на Украине и ее последствиями. Поэтому риск того, что ФРС в итоге отклонится от прогнозов повышения ставки выше, чем обычно. Если Украина и РФ договорятся до мая, то рынки будут учитывать повышение ставки ФРС на 50 б.п. в мае. Это может вполне стать драйвером для роста доллара. Кроме того, если инфляция продолжит расти, превысит 8%, то возникнет риск, что инфляционные ожидания начнут жить своей жизнью – а это сильно осложнит проведение политики ФРС. В таком случае ФРС может начать повышать ставку в ущерб экономическому росту.

Разумеется, не гарантий что переговоры окончатся успешно к тому, же восстановление цепочек поставок осложняет дорогая в плане экономических издержек стратегия Китая по борьбе с ковидом. Неясно также, будет ли восстанавливаться баланс между спросом и предложением на труд и как будут дальше изменяться цены на сырье и, в частности, на нефть. Поэтому прогнозы ФРС по траектории ставки в этом году нужно воспринимать как предварительные, риск их корректировки высок.

Серьезное влияние на рынок будет также оказывать стратегия ФРС по продаже активов с баланса, но она станет известна ближе к лету, поэтому информация по политике ФРС сейчас неполная.

Короткие Трежерис отреагировали на заседание ФРС ростом, доходность 2-летних Трежерис росла до 2%. В то же время облигации дальнего погашения 5 10-летние выросли в цене. Продолжающаяся инверсия кривой доходности может говорить о том, что участники рынка полагают, что политика ФРС в итоге приведет к депрессии или рецессии, при которой инфляция перейдет в снижение, а значит ценность кешфлоу дальних облигаций должны быть выше. Кстати, такие рассуждения и лежат в основе популярной взаимосвязи инверсии кривой доходности и ожиданий замедления экономического роста.

В итоге сейчас спред между доходностью дальних и коротких Трежерис вернулась на минимальные значения предшествовавшие пандемии:

Несмотря на то, что доллар ослаб после ФРС, среднесрочные последствия на мой взгляд, позитивные. Основной потенциал роста доллара есть против валют стран, которые импортируют топливо и которые пока ограничены в возможностях ужесточения политики. Среди них можно выделить JPY, а также EUR и GBP, которые растут на новостях о скором прекращении огня на Украине. Однако среднесрочному эффекту ценового шока на рынке нефти и рынках сырья вообще еще только предстоит проявить себя.