До заседания ЕЦБ осталась ровно одна неделя и на рынке практически нет сомнений, что регулятор продолжит повышать ставку. Единственное, что остается неясным – это размер повышения, который может составить 25 или 50 базисных пунктов. Шансы первого исхода, закладываемые рынком выше, однако опрос кредитования и данные по инфляции, которые выйдут в следующий вторник, могут легко сдвинуть чашу весов в сторону более агрессивного исхода. 

Инфляция в ЕС снижается, но динамика общего показателя инфляции обманчива: основной вклад в снижения вносит эффект высокой базы в ценах на энергоресурсы – на фоне темпов роста цен в прошлом году (двузначные значения в течении нескольких месяцев), темпы в этом году значительно скромней. По сути, текущее снижение - суть изменения волатильного компонента цен, которые были обусловлены нестабильностью предложения (которое ЕЦБ никак не может контролировать) и поэтому чиновники рекомендуют делать выводы из динамики базовой инфляции, которая не берет в расчет цены на газ и нефть. Поведение же базовой инфляции менее обнадеживающее:

Протокол заседания ЕЦБ показал, что члены Управляющего Совета обсуждали возможность того, что пик инфляции пройден в марте, однако не нашли веских свидетельств этого. В то же время несколько чиновников посчитали, что инфляция даже может ускориться. Это ставит под сомнение прогноз ЕЦБ, что инфляция вернется к 2% в 2025 году. Чиновник ЕЦБ Изабель Шнабель и вовсе заявила, что прохождение пика инфляции не будет необходимым условием для того, чтобы менять курс политики.

Протокол заседания марта подтвердил заявление, сделанное на мартовской пресс-конференции: банковский сектор еврозоны устойчив, не испытывает проблемы с капиталом и ликвидностью. ЕЦБ был уверен, что объявленные меры ликвидности и общая устойчивость банковского сектора смягчат «текущие рыночные напряжения». Была сделана интересная заметка, а именно, что «передача импульсов денежно-кредитной политики в периоды рыночного напряжения, вероятно, будет сильнее, чем в более спокойные времена».

Это не было проблемой в марте, и это не будет проблемой в мае. ЕЦБ будет фокусироваться только на влиянии последних потрясений на кредитование и активность.

Протоколы раскрыли первое обсуждение лагов передачи денежно-кредитной политики, приводя к более широкому обсуждению в последующие две недели, насколько далеко еще нужно повышать ставки. Возрастает расхождение между взглядами членами ЕЦБ, одни утверждают, что «в прошлом влияние денежно-кредитной политики было постоянно переоценено, что может повториться», тогда как другие аргументируют, что есть риск того, что «влияние сжатия денежно-кредитной политики недооценивается». Это возрастающее расхождение также было проиллюстрировано тем, что некоторые члены ЕЦБ предпочли приостановить цикл повышения ставок на заседании в марте, согласно протоколам.

Тем не менее, официальный комментарий теперь окончательно перешел к подходу, основанному на входящих данных. Следующий вторник, когда будут опубликованы инфляция еврозоны, объемы кредитования и результаты последнего исследования банковского кредитования, станет решающим днем для оценки текущего состояния того, насколько сильно монетарное ужесточение, а также банковские шоки, повлияли на реальную экономику.