После ралли рисковых активов, вызванного позиционированием в течение последних шести недель, финансовые рынки возвращаются к макроэкономическим факторам, где глобальное замедление 2023 года находится в центре внимания. Нефть марки Brent падает ниже 80 долларов за баррель, несмотря на сокращение предложения ОПЕК+, облигации растут в цене, а акции начинают сдавать часть своего впечатляющего ралли с октябрьских минимумов. Важно отметить, что кривая доходности США уходит глубже в инверсию (краткосрочные ставки значительно превышают долгосрочные). Кривая 2-10-летних казначейских облигаций теперь “перевернута” на 82 б.п.

Поведение основных рыночных индикаторов напоминает беспокойство рынков перед рецессией, но ФРС, похоже, не собирается уступать. Такая среда остается благоприятной для доллара и негативной для сырьевых и проциклических валют. DXY нашел поддержку ниже 105 и вполне может подняться до 107 в преддверии заседания FOMC на следующей неделе, когда ФРС вероятно не будет сигнализировать об отсутствии инфляции с помощью Dot Plot.

Основная угроза бычьему взгляду на доллар исходит от риска любых более мягких данных о ценах в США за ноябрь (PPI, опубликованных завтра, CPI в следующий вторник) или более позитивной переоценки перспектив роста Китая на фоне смягчения мер Covid. Тем не менее, плохие данные о торговле Китая, опубликованные накануне, служат напоминанием о том, что экспортная среда останется исключительно сложной для Китая в 2023 году.

Сегодня Банк Канады (BoC) принимает решение по денежно кредитной политике. Как обсуждалось ранее, консенсус разделился между повышением на 25 и 50 базисных пунктов, но повышение на полпункта выглядит более уместным, учитывая сильную экономическую активность и очень крепкий рынок труда. Тем не менее ситуация почти хватает для 50 б.п., учитывая, что ожидаемый экономический спад и нестабильность канадского рынка жилья говорят в пользу меньшего повышения ставок. Рынки оценивают эту встречу в 35 базисных пунктов, поэтому слегка склоняются в пользу повышения на четверть пункта: в базовом сценарии, на 50 базисных пунктах канадский доллар должен вырасти на фоне ястребиного сюрприза. Однако влияние BoC на CAD вероятно будет непродолжительным, поскольку внешние факторы остаются более важными. Устойчивое восстановление канадского доллара с этих уровней, несомненно, требует восстановления или, по крайней мере, стабилизации цен на нефть. Сегодня USD/CAD может вернуться ниже 1,3600, но краткосрочные риски роста остаются высокими.

Создается впечатление, что за последнюю неделю торговля EUR/USD стала более стабильной, однако реализованная за неделю и месяц волатильность EUR/USD по-прежнему выше 13%. Отметка 1,0595 на прошлой неделе была коррекционным максимумом в EUR/USD — мы должны узнать гораздо больше к вечеру следующей среды после заседания FOMC — и будет интересно посмотреть, что Европейский центральный банк скажет по поводу процентных ставок. Некоторые предполагают, что нынешнее затишье на европейских рынках облигаций может побудить ЕЦБ действовать несколько более агрессивно в своих планах количественного ужесточения – так что посмотрим. Сегодня выступает пара спикеров от ЕЦБ, Филип Лейн и Фабио Панетта, но вряд ли ни один из них не откажет рынку от консенсуса по поводу повышения на 50 б.п. на следующей неделе. На сегодняшний день EUR/USD может опуститься до 1,0400 на спокойных рынках.

Торговые условия для фунта стерлингов стабилизировались: волатильность месячных торгов довольно стабильна в районе 12-13%, а в конце сентября торговалась выше 20%. Похоже, что на данный момент рынок ценных бумаг достаточно вырос, и спреды к немецким облигациям теперь снова начинают расширяться. Другими словами, фискальное ралли исчерпало себя, и фунту здесь больше не найдется плюсов. Если же мы обратимся к более макроэкономической торговой среде, тогда фунт стерлингов должен отставать. ФРС, сохраняющая ястребиную позицию, вернет фондовые рынки под давление на следующей неделе. Как правило, это негативная среда для фунта стерлингов, где наказывается большой дефицит счета текущих операций Великобритании. Пара GBP/USD отошла от сильного уровня сопротивления на уровне 1,23, и на следующей неделе может вернуться в область 1,19.