Основные валюты слабо изменились в пятницу, небольшой рост показывают валюты стран, ориентированных на экспорт таких как AUD и CAD, за счет умеренно-позитивной динамики товарного рынка. Американский рынок чувствовал себя слабо вчера, S&P 500 дрейфовал в сторону 4500 пунктов, однако сегодня фьючерсы на индексы пытаются расти. Рост скромный, не превышает половины процента. Европейские площадки развивают чисто технический бычий отскок после снижения в первой половине недели, продолжается консолидация индексов европейских акций вблизи исторических максимумов:

Рынок Трежерис продолжает лихорадить, доходности растут на всем спектре погашения, чуть ли не ежедневно переписывая локальные максимумы и приближаясь к пиковому значению этого года. До этого рынок торговался на этих уровнях в 2007 году. Инвесторы продают облигации, однако в зависимости от сроков погашения интенсивность продаж разная. Вот, например, сравнение доходностей 2-летней и 10-летней казначейских облигаций:

С третьей декады июля, когда начали появляться сильные данные по американской экономике, доходности на всем спектре погашения начали расти, но длинные облигации инвесторы продавали более интенсивно (за счет чего доходность росла быстрее).  Другими словами, привлекательность коротких облигаций росла относительно длинных, или, перефразируя, стратегия последовательного инвестирования в серию коротких облигаций (одалживать на короткие сроки последовательно роллируя инвестицию) по мнению рыночных участников, должна была принести более высокую итоговую доходность, чем стратегия покупки долгосрочной (сразу одолжить на долгий срок).

Когда инвесторы считают, что ФРС намеревается чрезмерно «закрутить гайки» (ужесточая политику), они продают краткосрочные облигации (на ожиданиях повышения ставок), и покупают долгосрочные ожидая, что действия ФРС окажутся ошибкой и вызовут спад или рецессию, а также соответствующее инфляции. Купить длинную облигацию в таком случае становится более выгодно, чем инвестировать в серию коротких, ведь ожидается, что короткие ставки пойдут вниз в будущем. И наоборот если инвесторы считают, что планы ФРС повышать ставку достаточно умеренные по отношению к потенциалу экономики, они продают долгосрочные облигации, на ожиданиях что рестриктивный эффект высоких ставок окажется недостаточным и инфляция будет дольше оставаться на повышенном уровне. В этом случае серия из инвестиций в короткие бонды выглядит привлекательней (из-за ожиданий, что короткие ставки не будут снижаться или даже будут расти)

В первом случае спред между длинной и короткой облигацией будет снижаться (ожидания спада в экономике), а во втором - наоборот расти. Получается, что сейчас инвесторы крепнут в убеждении, что текущая монетарная установка в политике ФРС недостаточна для того, чтобы толкать инфляцию к целевому уровню.

Признаки что инфляция собирается упорствовать появились вчера после выхода данных от ISM в сфере услуг. При общем индексе примерно в соответствии с прогнозом (52.7 пунктов, прогноз 53 пункт), индекс входных цен подскочил с 54.1 до 56.8 пунктов (впервые за несколько месяцев):

Действительно очень тревожный сигнал, что ФРС может вновь немного недооценивать потенциал инфляции.

Сегодня рынок ждет NFP, ожидается, что число рабочих мест вырастет на скромные 200 тысяч, а оплата труда 0.3% в месячном выражении. На мой взгляд ралли доходностей уже с высокой долей вероятности учитывает сильный отчет, исходя из этого реакция может быть ассиметричной: сильный показатель окажет минимальное влияние на рынок, в то время как слабый рост рабочих мест и, в частности, более скромный рост оплаты труда запустит откат в недавнем тренде на рынке облигаций. Доллар в этом случае также ждет чувствительная коррекция вниз.